從理論上來說，美聯(lián)儲(chǔ)加息將從需求、流動(dòng)性以及匯率等角度對(duì)黑色產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格進(jìn)行抑制，但從實(shí)際情況來看，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)黑色金屬價(jià)格的抑制作用有限。其主要原因有二：一是，我國鋼鐵行業(yè)大多“自產(chǎn)自銷”，直接進(jìn)出口的鋼材產(chǎn)品總量偏小，尤其在供給側(cè)改革后，我國黑色金屬價(jià)格帶有較為濃重的政策屬性，受海外市場(chǎng)的影響有限；二是美聯(lián)儲(chǔ)加息本質(zhì)上是一種貨幣行為，其傳導(dǎo)周期較長(zhǎng)，而由于黑色金屬價(jià)格波動(dòng)較大，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)其價(jià)格的影響被明顯弱化。本文主要將對(duì)近三輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期期間，黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行復(fù)盤解析。

理論上來說，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)黑色金屬的主要影響有三：

一、美聯(lián)儲(chǔ)加息往往伴隨著全球經(jīng)濟(jì)增速的放緩，鋼材外需有所回落。對(duì)美國而言，美聯(lián)儲(chǔ)加息將抑制其經(jīng)濟(jì)活力，流動(dòng)性退潮將導(dǎo)致其本國經(jīng)濟(jì)衰退；對(duì)發(fā)達(dá)國家而言，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，其為了保證其本國貨幣幣值的穩(wěn)定，往往會(huì)被迫加息以穩(wěn)定匯率；對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體而言，其大多承擔(dān)著較大規(guī)模的美元債，據(jù)亞洲開發(fā)銀行數(shù)據(jù)，2021年東南亞新興經(jīng)濟(jì)體美元債券存量共計(jì)達(dá)到22.8萬億美元，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息，新興經(jīng)濟(jì)體還息壓力將明顯上升，甚至?xí)l(fā)嚴(yán)重的債務(wù)違約問題，進(jìn)而沖擊全球經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。整體來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，鋼材出口需求將有所回落；

二、流動(dòng)性收緊導(dǎo)致商品價(jià)格下行。貨幣是商品定價(jià)的錨，美聯(lián)儲(chǔ)加息往往伴隨著國際貨幣政策的收緊，市場(chǎng)流動(dòng)性的減少將導(dǎo)致黑色產(chǎn)業(yè)鏈商品（鐵礦石、煤焦、成材）價(jià)格的回落；

三、美元指數(shù)上行將在匯率上抑制鐵礦石等產(chǎn)品的價(jià)格。美聯(lián)儲(chǔ)加息往往伴隨著美元指數(shù)的上行，鐵礦石作為以美元為主要結(jié)算貨幣的大宗商品，將在匯率上受到抑制。

整體來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息的主要目的便是抑制高昂的物價(jià)，緩解其本國的通脹壓力，故從理論上來看，美聯(lián)儲(chǔ)加息將抑制黑色金屬產(chǎn)品的價(jià)格。

但回顧近三輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期，其加息對(duì)黑色金屬價(jià)格的抑制作用有限。從最近三輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期來看，鐵礦石及鋼材價(jià)格走勢(shì)均為出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)。筆者認(rèn)為這主要原因有二：一是，我國鋼鐵行業(yè)大多“自產(chǎn)自銷”，直接進(jìn)出口的鋼材產(chǎn)品總量偏小，尤其在供給側(cè)改革后，我國黑色金屬價(jià)格帶有較為濃重的政策屬性，受海外市場(chǎng)的影響有限；二是美聯(lián)儲(chǔ)加息本質(zhì)上是一種貨幣行為，其傳導(dǎo)周期較長(zhǎng)，而由于黑色金屬價(jià)格波動(dòng)較大，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)其價(jià)格的影響被明顯弱化。

具體來看，近三輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期黑色產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行邏輯及價(jià)格變化：

第一輪加息周期（1999.6.30-2000.5.16）。本輪加息周期總時(shí)長(zhǎng)為321天，共計(jì)加息175BP，加息幅度相對(duì)偏小，期間鐵礦石價(jià)格從27.6美元/干噸上漲至28.8美元干噸，普鋼絕對(duì)價(jià)格指數(shù)從2543元/噸上漲至2886元/噸。本輪加息周期正處于中國加入WTO前后，故可以發(fā)現(xiàn)加息期間鋼材價(jià)格和鐵礦石價(jià)格迎來了一波階段性的上漲行情。

第二輪加息周期（2004.6.30-2006.6.29）。本輪加息周期總時(shí)長(zhǎng)為729天，共計(jì)加息425BP，是近年來加息幅度最大的一次。在此期間，鐵礦石價(jià)格從37.9美元/干噸上漲至69.3美元干噸，普鋼絕對(duì)價(jià)格指數(shù)整體震蕩運(yùn)行，前后價(jià)差不大?？梢躁P(guān)注到，本輪加息周期后，全球經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)迎來金融危機(jī)前最后的一波狂歡，國內(nèi)外鋼材消費(fèi)需求明顯釋放，故在本輪加息周期結(jié)束后，鐵礦石及鋼材價(jià)格均快速上漲。

第三輪加息周期（2015.12.17-2018.12.20）。本輪加息周期總時(shí)長(zhǎng)為1099天，共計(jì)加息225BP，本輪加息周期雖長(zhǎng)，但加息幅度相對(duì)有限。在此期間，鐵礦石價(jià)格從40.5美元/干噸上漲至69.16美元干噸，普鋼絕對(duì)價(jià)格指數(shù)從2080元/噸上漲至3970.5元/噸，鋼價(jià)明顯上漲。可以關(guān)注到，本輪加息周期正處于我國供給側(cè)改革前后，期間鋼材價(jià)格明顯上漲，鐵礦石價(jià)格漲幅明顯低于鋼材。